利率期限結構

　　什么是利率的期限結構?

　　一、含義：利率的期限結構是指某一時點上不同期限債券的到期收益率與到期期限之間的關系。反映的是長期利率和短期利率的關系。通常用債券收益率曲線來表示。

　　二、作用：有助于反映不同期限債券的供求關系，提示市場利率總體水平和變化方向，為投資者從事債券投資和政府部門加強管理提供參考依據。

　　三、利率期限結構三大理論

　　1.無偏預期理論

　　(1)基本結論：利率期限結構完全取決于市場對未來利率的預期，即長債券期即期利率是短期債券預期利率的幾何平均。不同期限債券可以完全替代。

　　(2)收益率曲線解釋：市場預期未來短期利率的變化。

　　(3)缺陷：預期理論假定人們對未來短期利率具有確定的預期，且資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動完全自由，過于理想化。

　　2.市場分割理論

　　(1)基本結論：即期利率水平完全由各個期限市場上的供求關系決定;單個市場上的利率變化不會對其他市場上的供求關系產生影響，不同期限債券完全不可替代。

　　(2)收益率曲線解釋：短期債券市場均衡利率水平與中/長期債券市場均衡利率水平的關系。

　　(3)缺陷：無法解釋不同期限債券的利率所體現的同步波動現象，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動呈現的明顯有規律性變化的現象。

　　3.流動性溢價理論

　　(1)基本結論：長期即若利率是未來短期利率平均值加上一定的流動風險溢價。

　　(2)收益率曲線解釋：市場預期未來短期利率的變化+流動性溢價補償的綜合影響。

　　(3)特點：綜合了預期理論和市場分割理論的特點。

　　對比

　　無偏預期理論

　　流動性溢價理論

　　市場分割理論

　　投資者偏好

　　無偏好

　　偏好流動性(短期)

　　期限固定偏好

　　長短期債券

　　可以完全替代

　　不可完全替代

　　完全不可替代

　　長短期市場

　　完全流動

　　存在差異

　　完全隔離

　　【例題·單選題】下列各項中，符合流動性溢價理論的是( )。

　　A.長期即期利率是短期預期利率的無偏估計

　　B.不同期限的債券市場互不相關

　　C.債券期限越長，利率變動可能性越大，利率風險越高

　　D.即期利率水平由各個期限市場上的供求關系決定

　　『正確答案』C

　　『答案解析』無偏預期理論認為利率期限結構完全取決于市場對未來利率的預期，即長期即期利率是短期預期利率的無偏估計(計算方法是短期預期利率的幾何平均值)，選項 A 不是答案。市場分割理論認為不同期限的債券市場互不相關，其即期利率水平是由各自期限市場的供求關系決定。選項 BD 不是答案。流動性溢價理論認為債券到期期限越長，利率變動可能性越大，利率風險越高，因此長期債券要給予投資者一定的流動風險溢價，選項 C 是答案。

　　【例題·多選題】關于利率期限結構的各種理論，下列各項正確的有()。

　　A無偏預期理論認為利率的期限結構完全取決于市場對未來利率的預期

　　B流動性溢價理論認為短期債券的流動性比長期債券低

　　C市場分割理論認為長期債券即期利率是未來短期預期理論平均值加上一定的流動性風險溢價

　　D利率的期限結構理論包括無偏預期理論、市場分割理論和流動性溢價理論

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』流動性溢價理論認為短期債券的流動性比長期債券高，所以選項B不正確;長期債券即期利率是未來短期預期理論平均值加上一定的流動性風險溢價，這是流動性溢價理論的觀點，所以選項C不正確。